萬通液壓（830839.OC）全稱山東萬通液壓股份有限公司，創建于2004年，主要從事液壓油缸的研發、生產和銷售，主要向專用汽車生產、組裝廠商，煤炭綜采裝備制造企業和特種設備制造企業供應產品。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

液壓油缸是液壓缸液壓系統中的一種執行機構，一般由缸體，缸桿(活塞桿)及密封件組成，缸體內部由活塞分成兩個部分，兩部分分別相通一個油孔。液壓油缸有5個基本部件：缸筒和缸蓋、活塞和活塞桿、密封裝置、緩沖裝置和排氣裝置。由于液體的壓縮比很小，所以當其中一個油孔進油時，活塞將被推動使另一個油孔出油，活塞帶動活塞桿做伸出(縮回)運動，反之亦然。

 

每種缸的工作原理都是相似的，千斤頂其實是個最簡單的油缸了，拿一個手動千斤頂來說，通過手動增壓桿(液壓手動泵)使液壓油經過一個單項閥進入油缸，這時進入油缸的液壓油因為單項閥的原因不能再倒退回來，逼迫缸桿向上，然后在做工繼續使液壓油不斷進入液壓缸，就這樣不斷上上升，要降的時候就打開液壓閥，使液壓油回到油箱，這個是最簡單的工作原理，其他的都是在這個基礎上改進的。

 

萬通液壓的產品主要包括自卸車專用油缸、機械裝備用油缸和油氣彈簧。2017-2020年第一季度自卸車專用油缸占主營業務收入比分別為50.67%、45.01%、44.03%和53.06%；機械裝備用油缸占主營業務收入比分別為44.52%、52.36%、53.34%和43.47%；油氣彈簧占主營業收入比分別為0.29%、0.48%、1.16%和2.15%。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

自卸車是指通過液壓或機械舉升而自行卸載貨物的車輛，由汽車底盤、液壓舉升系統、取力裝置和貨廂等部件組成。在土木工程中，常同挖掘機、裝載機、帶式運輸機等設備聯合作業，構成建筑工程材料的裝、運、卸生產線。自卸車專用油缸主要用于自卸車的液壓舉升系統，可以將液壓能轉換成機械能，是自卸車的主要配件。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書）

機械裝備用油缸也是公司的主要產品。目前，公司這類產品中主要涵蓋兩大領域。一類是采掘設備用油缸，應用于液壓支架和掘進機等綜采設備；另一類是工程機械用油缸，應用于起重機、頂管機、水泥濕噴機、圓錐破碎機、挖掘機等工程機械。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

油氣彈簧是油氣懸架的彈性及減震元件，其以氣體作為彈性介質，液體作為傳力介質，具有良好的緩沖減震功能。而油氣懸架系統是車架與車橋（或車輪）之間的一切傳力連接裝置的總稱，一般由彈性元件、減震器、導向機構三部分組成，它與車身固有振動特性密切相關。簡而言之，油氣彈簧的好壞和車的穩定性及乘車的舒適性有著密切的關系。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

萬通液壓主要采用成“研發+生產+銷售+服務”一體化的經營模式，為汽車、煤礦、石油、工程機械、軍工等行業客戶提供產品，采用“以銷定產、以產定購”的策略組織運營。

 

采購方面，萬通液壓主要有三種模式：在客戶對原材料無特殊要求的情形下，公司將自主組織采購；公司也存在向客戶配套采購的情況，即客戶在下訂單時要求公司就生產相關產品所需原材料向其或其指定供應商采購；最后一種是直接客供料模式，在該模式下，客戶向公司提供主要原材料，公司依據客戶技術要求進行加工生產后向客戶進行銷售。

銷售方面，萬通液壓主要采用直銷的銷售模式。2017-2020年第一季度，公司境內銷售占比分別為 95.97%、95.43%、95.34%和 95.41%，境外銷售比例極低。境內銷售時，公司根據交貨驗收數量或客戶采購系統中的結算數量與客戶進行對賬結算，客戶根據協議約定信用政策進行付款。境外銷售時，公司采用FOB模式結算。

萬通液壓的主要客戶較為集中，前五大客戶銷售占比很大。2017-2020年第一季度，前五大客戶銷售收入占比分別為 63.54%、59.83%、69.25%和 76.44%，公司存在一定程度的大客戶依賴。

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營收凈利雙降

從財務方面來看， 2017-2020年，萬通液壓的營業收入分別為2.45億、3.71億、3.14億，扣非凈利潤分別為2496萬、4348萬和3386萬。2018年，公司業績增長較快，但好景不長，2019年即出現營收和凈利潤大幅下降。公司解釋稱，主要是因為自卸車細分行業不景氣，產銷量下降，以及公司主動放棄一些信用不佳的客戶訂單導致。

而與公司可比的同行業上市公司，近年來營收一直呈上升趨勢。如恒立液壓2017-2019年，營業收入分別為27.9億元、 42億元、54億元；艾迪精密2017-2019年，營業收入分別為6.41億元、10.2億元、14.42億元。

可見，萬通液壓業績下降是公司自身發展的問題，并不是行業景氣度不行。

（圖源：同花順 逐鹿精選層整理）

此外，萬通液壓的應收賬款情況也不容樂觀。2017-2020年第一季度，萬通液壓應收賬款賬面價值分別為4814.43萬元、7080.15萬元、9432.40萬元和8144.90萬元，占當期總資產比例分別為15.35%、23.14%、29.30%和23.38%，應收賬款金額增長較快。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

不僅如此，萬通液壓的應收賬款周轉率也明顯低于行業平均水平。2017-2019年，萬通液壓應收賬款周轉率分別為4.81次、5.31次3.35次，而同行業可比公司平均值分別為5.45次、5.85次、5.97次。

此外，公司的毛利率也偏低，低于行業平均水平。2017至2020年第一季度，公司毛利率分別為28.60%、28.10%、27.05%和35.10%。而同行業可比公司毛利率平均水平分別為35.33%、36.15%、35.77%和39.16%。

對此，公司解釋稱主要是由于公司規模較小，與同行業可比公司業務結構存在差異，這個理由倒是說得過去。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

自卸車專用油缸和機械裝備備用油缸占公司收入超過97%，但毛利率較低且逐年下滑，這應該是萬通液壓業績不及預期的核心原因。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

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行業下游需求旺盛

市場前景廣闊

萬通液壓處于液壓元件行業，按照液壓元件產品分類，液壓油缸和液壓泵在液壓元件中市場規模占比最高。作為液壓系統的核心元件，液壓油缸的技術難度大、產品附加值高、價值占比也較高。國內液壓系統中，液壓油缸產品生產價值在全部液壓產品中占比為 34.9%，以 2017 年 554 億元左右的工業總產值測算，液壓油缸市場規模約達 193.35 億元。

（圖源：萬通液壓公開發行說明書 逐鹿精選層整理）

前文我們有提到，萬通液壓的主要產品系自卸車專用油缸，機械設備專用油缸和油氣彈簧。目前，這三個細分產品的需求都很旺盛。以自卸車專用油缸市場為例，目前自卸車仍為我國經濟建設中的重要工具，占據著卡車行業的半壁江山，其廣泛應用在房屋建筑、水利工程、礦山開采等工程建設領域。我國自卸車行業生產廠家眾多。

根據行業保險數據的底盤品牌統計，大大小小的品牌共有 40 多個，主流品牌包括“陜汽、紅巖、重汽、歐曼、東風、解放、柳汽、江淮、青島、北奔、華菱”等品牌，除此以外市場上還存在著很多組裝車品牌。

近年來，國內自卸車產銷量穩定，2019 年 1-5 月國內重型自卸車銷量約為 10 萬臺。并且，我國城鎮化進程的加快、“一帶一路”政策的持續推行，也將進一步拉動自卸車行業，從而提升自卸車專用油缸市場的需求量。

在需求擴大的同時，市場也對供給提出了新的要求。其實，相比國外液壓公司，我國液壓行業基礎技術薄弱，導致液壓產品故障率高、使用壽命短、可靠性差，跟國外先進水平相比存在較大的差距。智能化、節能、綠色、可靠性是未來行業技術發展的主要趨勢。對于萬通液壓而言，在既有機遇又有挑戰的大環境下生存并發展，是公司前進的方向。

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精選層暫緩審議，前途未卜

2020年9月14日，新三板掛牌委召開2020年第17次審議會議（普通程序），審議萬通液壓（830839.OC）、數字人（835670.0C）的精選層掛牌申請。

9月14日晚，全國股轉公司公告顯示，萬通液壓暫緩審議，數字人過會！

（圖源：全國股轉公司官網 逐鹿精選層整理）

此次，萬通液壓、數字人上會是首批精選層公司掛牌精選層后，全國股轉公司第一次召開精選層審議會議，標志著精選層上會工作繼續進行，后續將有更多被受理公司陸續上會。

與第一批上會企業不同的是，萬通液壓在公開發行的送審稿中提到，考慮采用超額配售選擇權，即“綠鞋機制”。“綠鞋機制”就像“價格穩定器”，主要在市場行情不佳，對發行結果不樂觀或難以預料的情況下使用。

如今，精選層市場較為低迷，在“綠鞋機制”下發行的股票若出現破發，將會有一部分資金在二級市場中起到“護盤”作用，相信第二批精選層公司開盤后的走勢不會重蹈首批的覆轍。

萬通液壓本次公開發行股數不超1700萬股，發行后總股本不超過8000萬股，本次發行底價不低于8.00元每股，募集資金1.4億元，主要用于重載車輛油氣彈簧項目、挖掘機專用高壓油缸項目和液壓技術研發中心項目以及補充流動資金。

可惜，萬通液壓此次的精選層掛牌申請被暫緩審議，未能順利過會的萬通液壓可謂前途未卜。